【广发宏观吴棋滢】财政收入好转，但土地出让收入仍低

Original 吴棋滢郭磊宏观茶座 2022-10-29

广发证券资深宏观分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，9月财政收入当月同比8.4%，好于前值的5.6%，财政收入增速在历经了连续四个月的较高负增后，近两月压力初有缓解。这一结果一是来自于同期经济表现的低位企稳，叠加去年同期经济活跃度走弱对应的低基数；二是来自非税收入的进一步盘活，9月非税收入继续加速，同比增速近40%；三是因为留抵退税政策已接近尾声。从收入进度方面来看，尽管累计进度仍明显落后于历史同期；但9月单月财政收入占比与历史同期均值已基本一致。

第二，分税种看，主要拉动项依然来自国内增值税。在留抵退税政策收尾的8月和9月，增值税增速由前期的负增迅速转为正增，分别拉高当月财政收入增幅2.0、2.3个百分点，均为当月贡献度最大的税种。其次是地产与土地相关税种，虽仍为下拉力量，但降幅有所收窄，除基数因素外，与同期地产销售投资项低位企稳有关。

第三，主要下拉力量是印花税、企业所得税、车辆购置税和国内消费税，分别拖累9月财政收入同比增幅1.4、0.7、0.6、0.4个百分点。这些均是同期经济结构特征的映射。印花税降幅扩大主要来自证券交易印花税增速的下行；企业所得税连续两个月负增长，一是源于企业盈利状况仍待修复，二是来自对中小微企业、个体工商户的税收缓缴政策；消费税增速由正转负，应与同期消费环境不佳有关，同期餐饮收入转为负增长；车辆购置税降幅再次扩大，与同期汽车销售数据表现一致。

第四，9月财政支出在8月边际下行的基础上，进一步小幅放缓0.2个百分点至5.4%，支出进度占比也较近年同期均值低1个百分点左右。财政支出的放缓，一方面来自收入端的掣肘；另一方面今年下半年开发性政策性金融工具的规模显著扩大，叠加追增的5000亿元专项债规模，广义财政支出力度基本能够满足相应稳增长需求，即今年下半年的基建投资的高增长主要并不依赖于狭义财政。从支出方向看，9月支出领跑项来自卫生健康支出，同比增速上行13个百分点至24.6%。

第五，和狭义财政收入好转的方向不同，9月广义财政收入降幅再次扩大。在较低基数之上，9月政府性基金预算收入增速仍下行17.3个百分点至-19.2%，其中土地出让收入同比下行21.5个百分点至-26.4%。这一点与8-9月的土地购置降幅仍在扩大有关，7-9月的土地购置面积同比分别为-47.4%、-56.6%、-65.0%。此外，前期财政部126号文中强调“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”抑或对土地出让收入增速的回升形成一定掣肘。政府性基金支出端增速亦应声回落，由于专项债发行节奏放缓和去年财政节奏后置，9月政府性基金预算支出同比在低基数下仍录得-40.4%，较前期下行了31.5个百分点。

第六，整体来看，前三季度一般公共预算收入与年初预算安排增幅差值为10.3个百分点，支出与年初预算安排增幅差值为2.5个百分点，即全年大概率在歉收的背景下支出仍坚持完成目标。不过今年的财政发力端主要集中于专项债、政策性金融工具等广义的财政支出，下半年广义财政资源集中落地，所以我们看到同期基建开工率回升，基建投资增速显著走高。四季度是传统的财政政策淡季，但在今年财政相对活跃的背景下依然存在看点，一是10月包括专项债和政策性银行相关的追加政策已基本落地，有望在四季度初对社融进一步形成支撑；二是2023年提前批专项债额度的下达。

正文

9月财政收入当月同比8.4%，好于前值的5.6%，财政收入增速在历经了连续四个月的较高负增后，近两月压力初有缓解。这一结果一是来自于同期经济表现的低位企稳，叠加去年同期经济活跃度走弱对应的低基数；二是来自非税收入的进一步盘活，9月非税收入继续加速，同比增速近40%；三是因为留抵退税政策已接近尾声。从收入进度方面来看，尽管累计进度仍明显落后于历史同期；但9月单月财政收入占比与历史同期均值已基本一致。

9月一般公共预算收入同比8.4%，在前期由负转正的基础上进一步提高了2.9个百分点。

其中，中央一般公共预算收入同比4.3%（前值6.3%），拉高当月财政收入增幅1.9个百分点、地方一般公共预算本级收入同比11.7%（前值4.9%），拉高当月财政收入增幅6.6个百分点；税收收入同比0.4%（前值0.6%），拉高当月财政收入增幅0.3个百分点、非税收入同比39.7%（前值33.6%），拉高当月财政收入增幅8.2个百分点。

9月财政收入占比7.2%，为近年同期平均水平（2020年除外）；而1-9月财政收入进度达72.9%，仍显著落后于历史同期水平，主要来自前期的拖累，全年歉收为大概率事件。

分税种看，主要拉动项依然来自国内增值税。在留抵退税政策收尾的8月和9月，增值税增速由前期的负增迅速转为正增，分别拉高当月财政收入增幅2.0、2.3个百分点，均为当月贡献度最大的税种。其次是地产与土地相关税种，虽仍为下拉力量，但降幅有所收窄，除基数因素外，与同期地产销售投资项低位企稳有关。

在8月国内增值税增速显著高于前值的基础上，9月国内增值税当月同比再次小幅走高1个百分点至6.7%，拉高当月财政收入增幅2.3个百分点（前值2.0个百分点），主要源自留抵退税政策收尾。

另一个值得关注的是地产与土地相关税种的拖累程度边际转弱，五项相关税种合并后的9月同比增速-4.1%（前值-24.6%），五项相关税种合并后拉低了9月财政收入增幅0.4个百分点（前值拉低了2.5个百分点）。其中，房产税同比3.9%（前值-8.7%）、契税同比-11.9%（前值-31.0%）、土地增值税同比1.9%（前值-18.8%）、城镇土地使用税同比-2.0%（前值-18.2%）。

这一降幅的边际收窄一则反映了8-9月的地产与土地相关经济数据低位企稳的迹象；二则与去年同期地产与土地表现开始走弱导致的低基数因素有关，9月这部分税收同比的基数为-22.7%（前值-5.4%）。

随着进出口贸易的降温，进出口环节相关税种表现较为平淡，进口环节增值税和消费税同比3.8%（前值6.1%）、外贸企业出口退税同比2.1%（前值3.8%）、关税同比-3.6%（前值0.4%）。随着外需的持续放缓，预计出口环节相关税种同比增速将进一步放缓，由于这部分对税收收入的主要影响成分为退税，因此这一边际变化对财政收入并非削弱。

此外，9月四大主要税种中的个人所得税表现也较为平稳，当月同比11.2%（前值8.8%），拉高当月财政收入增幅0.8个百分点（前值0.75个百分点）。

主要下拉力量是印花税、企业所得税、车辆购置税和国内消费税，分别拖累9月财政收入同比增幅1.4、0.7、0.6、0.4个百分点。这些均是同期经济结构特征的映射。印花税降幅扩大主要来自证券交易印花税增速的下行；企业所得税连续两个月负增长，一是源于企业盈利状况仍待修复，二是来自对中小微企业、个体工商户的税收缓缴政策；消费税增速由正转负，应与同期消费环境不佳有关，同期餐饮收入转为负增长；车辆购置税降幅再次扩大，与同期汽车销售数据表现一致。

下拉力方面，四大主要税种中在9月呈负贡献的是企业所得税、国内消费税，同比分别为-12.2%（前值-3.0%）、-4.4%（前值5.2%）。

其次来自车辆购置税，9月车辆购置税当月同比-33.6%，较之前期有所收窄的-24.6%，降幅再次扩大。

本次下拉幅度最大的税种来自印花税，当月同比-47.2%（前值-38.6%），其中证券交易印花税同比-42.3%（前值-31.9%）。

9月财政支出在8月边际下行的基础上，进一步小幅放缓0.2个百分点至5.4%，支出进度占比也较近年同期均值低1个百分点左右。财政支出的放缓，一方面来自收入端的掣肘；另一方面今年下半年开发性政策性金融工具的规模显著扩大，叠加追增的5000亿元专项债规模，广义财政支出力度基本能够满足相应稳增长需求，即今年下半年的基建投资的高增长主要并不依赖于狭义财政。从支出方向看，9月支出领跑项来自卫生健康支出，同比增速上行13个百分点至24.6%。

9月一般公共预算支出同比进一步放缓至5.4%（8月5.6%，7月9.9%）。支出进度占比9.4%，与近年同期平均水平10.4%略低。二者共同反映了财政支出力度自8月以来的逐步放缓趋势。

分结构来看，9月支出分项增速由高到低依次有：卫生健康（同比24.6%，前值11.6%）、社保就业（同比10.0%，前值17.0%）、债务付息（同比8.1%，前值16.2%）、教育（同比7.8%，前值11.4%）、农林水事务（同比-2.0%，前值-8.2%）、文旅体育传媒（同比-3.1%，前值-3.0%）、环保（同比-5.7%，前值-15.4%）、城乡社区事务（同比-13.6%，前值-9.6%）、科技（同比-15.3%，前值21.6%）、交通运输（同比-18.9%，前值-2.1%）。

和狭义财政收入好转的方向不同，9月广义财政收入降幅再次扩大。在较低基数之上，9月政府性基金预算收入增速仍下行17.3个百分点至-19.2%，其中土地出让收入同比下行21.5个百分点至-26.4%。这一点与8-9月的土地购置面积降幅仍在扩大有关，7-9月的土地购置面积同比分别为-47.4%、-56.6%、-65.0%。此外，前期财政部126号文[1]中强调“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”抑或对土地出让收入增速的回升形成一定掣肘。政府性基金支出端增速亦应声回落，由于专项债发行节奏放缓和去年财政节奏后置，9月政府性基金预算支出同比在低基数下仍录得-40.4%，较前期下行了31.5个百分点。

9月政府性基金预算收入同比增速-19.2%（前值-17.3%），其中国有土地使用权出让收入同比-26.4%（前值-4.9%）。

9月政府性基金预算支出同比增速-40.4%（前值-8.8%），其中国有土地使用权出让金收入安排的支出同比-34.2%（前值-31.5%）。

整体来看，前三季度一般公共预算收入与年初预算安排增幅差值为10.3个百分点，支出与年初预算安排增幅差值为2.5个百分点，即全年大概率在歉收的背景下支出仍坚持完成目标。不过今年的财政发力端主要集中于专项债、政策性金融工具等广义的财政支出，下半年广义财政资源集中落地，所以我们看到同期基建开工率回升，基建投资增速显著走高。四季度是传统的财政政策淡季，但在今年财政相对活跃的背景下依然存在看点，一是10月包括专项债和政策性银行相关的追加政策已基本落地，有望在四季度初对社融进一步形成支撑；二是2023年提前批专项债额度的下达。

核心假设风险。外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策效果超预期，地产压力上升超预期，海内外疫情情况超预期。

[1] http://cq.mof.gov.cn/tztg2019/tongzhitonggao/202210/t20221024_3847531.htm

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